На минувшей неделе конфигурация затеянной Трампом торговой войны и расклад сил в ней несколько прояснились. Введение «взаимных» пошлин отложено на 90 дней для всех, кроме Китая, для которого они, наоборот, увеличены до запретительного уровня. Какие события привели к столь неожиданному повороту?
Напомним предысторию. Президент Трамп 2 апреля объявил пошлины (которые будем называть «базовыми») фронтально на весь американский импорт и плюс к тому дополнительные «взаимные» (reciprocal, то есть «ответные») пошлины для нескольких десятков стран. Тариф разнился, но в любом случае составлял десятки процентов.
На действия Трампа по-настоящему жестко ответил только Китай. Для Поднебесной взаимные пошлины составили 34%, что вместе с ранее объявленными базовыми 20% дало суммарный тариф 54%. В ответ Китай объявил 34% тариф на весь американский импорт. На мировых финансовых рынках пошлины Трампа и реакция Пекина спровоцировали мощнейший обвал.
На «зеркальный» ответ Китая США 8 апреля увеличили «взаимные» пошлины для Поднебесной еще на 50 процентных пунктов, доведя суммарный тариф до 104%. На это Пекин заявил, что «будет бороться до конца» и уже 9 апреля поднял пошлины на американские товары до 84%.
А чуть позднее 9 апреля пришла ошеломляющая новость: Трамп отступил, отложив введение взаимных пошлин на 90 дней и оставив только базовый 10% тариф. Отсрочка коснулась всех стран, кроме Китая.
А для Поднебесной взаимные пошлины, наоборот, дополнительно увеличились до 125%, что довело итоговый тариф до запретительного уровня 145%, причем без каких бы то ни было отсрочек. На это Пекин в третий раз ответил зеркально, увеличив размер пошлины на все американские товары до 125%.
При этом в китайском министерстве торговли заявили, что больше не собираются реагировать на дальнейшие повышения пошлин Трампом, потому что тарифы с обеих сторон и так уже являются запретительными и дальнейшее их повышение — это просто издевательство над здравым смыслом (наш вольный перевод более точно передает суть использованного китайским министерством торговли англоязычного выражения «it’s become a joke», которое в российских СМИ дословно перевели как «шутка»).
Итак, что же заставило американского президента отступить? Некоторые считают, что так было задумано изначально: Трамп хотел всех напугать и, тем самым, сделать более сговорчивыми для дальнейших переговоров. Но на наш взгляд, замысел американского президента был несколько иным: он планировал вести переговоры на фоне уже действующих пошлин (огромных, в десятки процентов) и отменять их по мере получения уступок от партнеров по переговорам.
Такая стратегия действительно способствовала бы максимальной сговорчивости со стороны последних. А для американской экономики пара-тройка месяцев даже столь высоких пошлин не была бы критичной, поскольку к ним готовились и в США были созданы запасы импортной продукции, которых хватило бы на этот период.
Конечно, заключить торговые сделки с несколькими десятками стран за два-три месяца было бы непросто даже чисто технически (торговые соглашения могут обсуждаться годами — взять хотя бы историю выхода Великобритании из ЕС). Но во всяком случае можно было бы рассчитывать, что партнеры по переговорам не будут пытаться затягивать процесс.
Однако Трампу пришлось отступить раньше, и это как раз-таки показало, что его позиция не столь сильна, как представлялось ранее. Все же видели, что творилось на американском рынке государственного долга, и все поняли, что именно оттуда исходит основная угроза для наполеоновских планов президента США. Но прежде, чем рассказывать о том, что же там творилось, мы должны сделать акцент на контексте.
Американские гособлигации традиционно считаются одним из наиболее надежных активов: в периоды обвалов на финансовых рынках они всегда растут в цене, а их доходности, соответственно, падают (цена и доходность любой облигации всегда двигаются в противоположных направлениях; это чисто математический факт).
Дело в том, что любой обвал рынка — это бегство капитала от рисков. Инвесторы и спекулянты продают рискованные активы — акции, корпоративные облигации, а также активы стран «с развивающимися рынками» (именно поэтому до того, как в 2022 году российский рынок, по сути, изолировался от мирового, обвалы на мировых рынках всегда приводили к резкому падению рубля).
Продавая рискованные активы, инвесторы переводят капитал в защитные; ими всегда были, прежде всего, американские гособлигации, поэтому их цены росли, а доходности падали. Американский доллар при этом тоже обычно укреплялся (хотя он был не единственной валютой-убежищем, к коим традиционно относятся также японская иена и швейцарский франк).
Кстати, некоторые комментаторы, пытаясь понять, зачем американский президент начал торговую войну в столь жесткой форме, выдвигали даже такую, немного фантастичную версию. По их мнению, одна из задач Трампа могла состоять в том, чтобы, спровоцировав бегство от риска на финансовых рынках, добиться снижения доходности американских гособлигаций и, тем самым, сократить расходы на обслуживание госдолга.
И действительно, хотел он этого или нет, но обвал на финансовых рынках американскому президенту спровоцировать удалось. При этом доходность американских гособлигаций действительно сначала резко упала. На момент объявления пошлин (2 апреля) доходность американских 10-леток составляла порядка 4,2%, а к вечеру 4 апреля она опустилась до диапазона 3,9−4,0%. В том же диапазоне она осталась и когда открылись торги утром в понедельник 7 апреля и обвал на рынках продолжился. Затем произошел мощный отскок (вызванный новостью о смягчении позиции Трампа, которая потом оказалась фейком), и доходность гособлигаций, как и положено, тоже начала откатываться вверх. Но это происходило как-то подозрительно быстро…
А когда 8 апреля фейковая «хорошая новость» была опровергнута и обвал на рынках возобновился, произошло неожиданное: доходность американских гособлигаций продолжила стремительно расти, то есть их цены продолжали падать, причем с ускорением. Теперь гособлигации США валились уже вместе с рисковыми активами, а не двигались в противофазе с ними. То есть они вели себя так, как если бы США были страной «с развивающимся рынком», а не ведущей мировой экономикой. Капитал стал убегать из Штатов.
Кто именно из нерезидентов продавал американские гособлигации, пока точно не известно. Одна из наиболее правдоподобных версий состоит в том, что за этим стоит Токио и это японский ответ на пошлины Трампа. Япония является крупнейшим (с большим отрывом) держателем госдолга США: по состоянию на январь текущего года японцы держали американских гособлигаций на 1079 млрд долларов (а если считать владение через офшоры, то гораздо больше — порядка 2 трлн долларов). Так что японцы вполне могли осуществить что-то подобное.
В пользу версии про Японию как основного виновника хаоса с американским госдолгом говорит и тот факт, что курс иены к доллару существенно вырос, а доходность японских гособлигаций снизилась. Японские власти, правда, заявили, что они здесь не при чем, но, возможно, продажи осуществлял не сам японский ЦБ, а частные инвесторы, включая крупнейшие банки, действия которых мягко координировались властями.
Свою лепту мог внести также и Китай, обладающий вторым по величине запасом американских гособлигаций (760 млрд долларов). Однако не удивимся, если выяснится, что значительная часть оттока из американских госбумаг — это продажи обычных частных инвесторов, которые теперь начали воспринимать США как территорию риска. Что естественно, поскольку качество управления и проработки решений, демонстрируемое нынешней американской администрацией, гораздо более типично для страны «третьего мира», чем для ведущей мировой экономики.
9 апреля доходность американских 10-леток вплотную подошла к уровню 4,5%, за неполных двое суток поднявшись более чем на 0,5 процентного пункта. И как раз на этом фоне Трамп объявил о 90-дневной отсрочке введения тарифов, хотя ранее публично заявлял, что этого не будет.
Что же так напугало американского президента? Сам по себе уровень 4,5% по 10-леткам — это много, но не беспрецедентно. Такую же доходность по ним мы видели в январе-феврале текущего года. Правда, тогда эти уровни держались совсем недолго.
Если же доходность останется на таких уровнях на длительное время, то у американской экономики и особенно у федерального бюджета США возникнут большие проблемы. В текущем году американскому Минфину надо рефинансировать гособлигаций на огромную сумму — порядка 8 трлн долларов, и если им придется размещать новый госдолг по таким ставкам, то процентные расходы бюджета вырастут до неприемлемо высоких уровней.
Но на самом деле напугал Трампа не столько сам по себе достигнутый уровень доходности, сколько нетипично высокая скорость ее роста. А еще более пугающей оказалась «смена парадигмы» на финансовом рынке, когда при кризисе капитал бежит не в США, а из них. Именно эти факторы, вкупе с давлением со стороны его друзей-миллиардеров, заставили Трампа отказаться от своего радикального подхода.
Теперь мировая торговая война начала приобретать более четкие очертания. На момент написания статьи конфигурация выглядит следующим образом.
Между США и КНР действует фактическое двустороннее эмбарго почти на все товары. Единственное исключение — несколько категорий импорта, которые Трамп (в конце минувшей недели) вывел из-под запретительных взаимных 125% пошлин (смартфоны, компьютеры и некоторые другие электронные устройства). На эти товары действует только «базовая» пошлина, которая для Китая составляет 20%.
В отношении остальных стран в США действуют «базовые» 10% пошлины фронтально на весь импорт, а также объявлены гораздо более высокие «взаимные» пошлины, введение которых отсрочено на 90 дней и будет зависеть от успешности переговоров о торговых соглашениях (то есть от того, будет ли администрация Трампа довольна уступками, на которые пойдут их партнеры по переговорам).
Для Канады и Мексики установлен особый режим, при котором товары, подпадающие под трехстороннее соглашение о свободной торговле, пошлинами не облагаются, но на прочие товары существует 25% тариф. Кроме того, в США действуют повышенные импортные пошлины на сталь, алюминий, автомобили. Возможно, сюда скоро добавится фармацевтика.
Более 70 стран уже заявили о желании вести переговоры с США о полной отмене взаимных пошлин. Насколько успешной будет эта торговля, пока сказать трудно. Но события прошлой недели на рынке американского госдолга показали всему миру уязвимость позиции Трампа. И, вероятно, его партнеры по переговорам уже не будут столь сговорчивы, как это виделось раньше (что лучше всего описывалось ставшей уже знаменитой цитатой Трампа «они целуют меня в зад», которая, кстати, прекрасно иллюстрирует его подход к международной политике).
Итак, независимо от успешности переговоров Трампа с теми странами, которые готовы договариваться, мы уже имеем масштабную торговую войну — американо-китайскую. И ее достаточно для того, чтобы мировой спрос на нефть заметно снизился, а цена черного золота стала существенно ниже, чем было ранее. Со всеми вытекающими отсюда последствиями для российского бюджета и курса рубля.
Более того, даже если Китай все-таки пойдет на торговое соглашение с США (во что не очень верится после приведенной выше цитаты Трампа о торговых партнерах, желающих договариваться), ситуацию с российскими нефтяными доходами это не спасет.
Дело в том, что можно уверенно ожидать: при гипотетическом торговом соглашении с Вашингтоном Пекин примет на себя обязательство закупать больше американских энергоносителей. А значит, объемы нашего нефтяного экспорта в Поднебесную резко сократятся. Со всеми вытекающими отсюда последствиями для доходов бюджета и курса рубля.
